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연구자료 금융위기 중 외환시장 변동요인 분석과 시사점: 외국인 채권투자와 해외펀드의 환헤지 행태를 중심으로 금융정책, 금융제도

저자 허인, 박영준 발간번호 09-08 자료언어 Korean 발간일 2009.12.30

원문보기(다운로드:1,048) 저자별 보고서 주제별 보고서

2007년 미국발 서브프라임 위기가 글로벌 금융위기로 확대되면서 환율을 비롯한 우리나라 금융지표들이 큰 영향을 받았다. 특히 국고채 만기가 분기 말에 집중되는 현상으로 말미암아 2008년 9월과 2009년 3월에 외국인의 채권투자자금 회수에 대한 우려로 원화가 크게 절하되었다. 본 연구는 우리나라 외환시장의 변동요인을 외국인의 채권투자 및 환헤지된 해외주식형 펀드의 투자행태에서 찾고자 한다. 벡터자기회귀(VAR: Vector Autoregressive)모형을 추정하여 채권시장에서 외국인의 거래유인과 환율의 관계를 분석한 결과, 외국인 채권 수요의 동인으로 알려진 금리재정거래 유인의 확대는 환율을 하락시키고 반대의 경우 상승시키는 것으로 분석되었다. 또한 금융위기 기간 중 외환시장의 변동성을 키운 요인으로 환헤지된 해외펀드 운용을 위한 선물환 거래를 들 수 있다. 이러한 자산운용사의 행태를 분석한 결과, 해외펀드의 순자산가치 하락은 선물환 매수를 불러와 환율을 상승시키는 것으로 분석되었으며 반대의 경우 환율을 하락시키는 것으로 나타났다. 구체적으로는 금융위기 동안 금리재정거래 유인의 변동과 해외펀드 순자산가치의 변동을 감안할 때 원/달러환율이 2008년 초반 940원에서 2009년 3월 1,570원으로 상승한 것과 7월에 1,230원으로 하락한 변동의 약 40%는 채권시장 및 해외펀드 환헤지에 기인한 것으로 분석되었다. 따라서 채권시장과 주식시장으로부터 외환시장의 변동요인을 차단하기 위해서는 통화스와프시장에 대한 개입과 해외펀드의 환헤지 행태에 대한 적절한 규제가 필요하다.
The global financial crisis, triggered by the subprime mortgage crisis in 2007, has put the Korean economy into the recession with financial market turmoil. This paper examines the role of foreigner's investment in bonds and the FX-hedged foreign equity fund as driving forces of KRW-USD exchange rate changes. Our empirical analysis using VAR (Vector Autoregressive) model reveals that the increases of both interest-rate arbitrage opportunity and the net asset value of foreign funds have negative relations with KRW-USD exchange rate, and vice versa. According to impulse responses, the two reasons account for about 40% of the exchange rate variations between 2008 and 2009. This significant result suggests policy implications that the authority's intervention in currency swap market and appropriate regulations on the portion of FX hedged foreign fund help stabilizing Korean FX market.
국문요약

제1장 머리말

제2장 기존 문헌

제3장 외국인 채권투자와 환율
1. 외국인 채권투자 동향 및 원인
2. 환율과의 관계

제4장 해외펀드 투자와 환율
1. 자산운용사의 선물환 거래와 해외펀드
2. 환율과의 관계

제5장 정책 제언 및 결언

참고문헌

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