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연구보고서 대규모 외부충격(disasters)이 거시경제 및 금융시장에 미치는 영향 경제발전, 자본시장

저자 안지연, 이동은, 박영준, 강은정 발간번호 12-11 자료언어 Korean 발간일 2012.12.31

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 본 보고서는 대규모 외부충격이 거시경제와 금융시장에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 분석결과 대규모 외부충격은 재해 발생국의 경제에 최대, 세계 평균 대비 약 2%의 경제성장 하락(동일본 대지진)과 약 6%대의 수출 하락(동일본 대지진과 미국 9ㆍ11테러), 약 10%의 비정상적 누적 주식수익률의 하락(동일본 대지진)을 불러올 수 있는 것으로 나타났다. 그러나 이러한 대규모 외부충격이 경제에 미치는 부정적 효과의 정도는, 재해의 특성, 재해  대응방식 및 경제적 여건에 따라서 상이할 수 있다.
직접적 피해가 인명에 집중되었던 쓰촨성 대지진과 9ㆍ11테러는 상이한 경제적 영향을 보여주었다. 많은 사상자를 내었던 쓰촨성 대지진의 경우 중국경제에 미쳤던 영향력은 미미하거나 거의 없었던 것으로 나타났다. 쓰촨성 대지진은 오히려 피해지역을 재건하는 과정에서 지역경제 발전에 도움이 되었던 것으로 평가되고 있다. 그러나 9ㆍ11테러의 경우 피해를 입은 인적 자원이 금융 관련 업종에 종사한 전문직이 대부분이어서 미국뿐 아니라 세계 금융시장에 큰 충격을 주었던 것으로 평가된다. 실제로 미국의 주식시장보다 전 세계적인 주식시장의 주가하락폭이 더욱 컸다.
재해 이후의 대응방식이 미비하여 경제적 영향을 악화시킨 경우는 허리케인 카트리나의 사례에서 명확히 볼 수 있다. 허리케인 카트리나는 재해 발생  분기에 약 1%의 수출하락만을 불러왔으나, 정부의 미흡한 대응과 재정적자 증가는 허리케인 발생 3년 이후까지 평균 약 0.5%의 경제성장 하락을 초래하였다.
또한 재해 발생 이전의 경제적 여건에 따라 재해복구속도가 다를 수 있음이 확인되었다. 9ㆍ11테러와 동일본 대지진 발생 이전 미국과 일본 경제는 부진한 경제성장세를 보이고 있었다. 이러한 대규모 외부충격의 발생은 경제를 더욱 악화시킨 주요한 사건이 되었고, 특히 일본경제는 회복세를 보이지 못하고 있다. 게다가 대규모 외부충격이 주변국가에도 주요한 영향을 미칠 수 있는 것으로 확인하였다. 특히 동일본 대지진은 지리적으로 가깝고 무역관계가 높은 국가들에 재해 이후 1년까지 부정적 영향을 미쳤다.
그러나 이러한 대규모 외부충격이 경제에 미치는 효과를 확대해석하는 것은 주의하여야 한다. 본 보고서를 통하여 증명된 효과들은 철저하게 실물경제와의 연관성에 의하여 결정되었다. 산업별 주가지수를 분석한 결과, 외부충격 이후 유의미한 영향을 받는 산업들은 재해 발생으로 타격을 받았던 주요산업(예, 동일본 대지진시의 전력 관련 공익사업체 산업부문), 재해를 충분히 예측하지 못하여 피해를 받았던 재해 관련 산업(예, 허리케인 카트리나시의 보험산업부문), 재해 발생국으로 수출하는 산업(예, 동일본 대지진 시의 우리나라 건강관리산업 부문) 등이었다. 충격으로 인한 전 산업의 일시적인 하락은 재해 발생 이후 약 1~2일까지만 유효하였다. 따라서 대규모 외부충격에 따른 시장의 불확실성을 줄이기 위해서는 실물경제와의 관련성에 근거를 둔 분석이 필요하다.
또한 이론모형과 시뮬레이션 분석결과 대규모 외부충격의 발생 가능성이 높아질 경우, 가령 우리나라에서 전쟁 발발 가능성이 커진다거나 기후변화로 인한 대규모 자연재해의 빈도가 높아질 경우, 그 피해와 부작용은 1차적으로 자본시장에 영향을 미치고 결국 경제 전반에 부정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 대규모 재난의 발생빈도를 최소화해야 하고, 일단 대규모 외부충격이 발생했을 때 그 피해를 최소화할 수 있도록 다양한 안전망 구축과 재해방재시스템 마련 등을 통한 예방적 차원의 정책 실행이 이루어져야 할 것이다.



 

This paper analyzes how large-scale disasters (such as large-scale natural disasters and terrorist acts) influence the macroeconomy and financial markets. According to the findings, the large-scale disasters does affect the economy of nations where the outbreak of disaster took place, resulting in a 2% drop in economic growth (in the case of the Great East Japan Earthquake) and 6% decrease in exports (ex. Great East Japan Earthquake and the 9ㆍ11) compared to the global average of each category. And the result also shows that the cumulative abnormal stock return can fall by 10% (The Great East Japan Earthquake). However, the degree of negative impacts from external shock can vary depending on the nature of the disaster, how it is dealt with, and the country’s economic condition.
First, although immediate harm from both 2008 Sichuan Earthquake and the 9ㆍ11 came mostly in the form of human lives lost, these two cases had different economic impacts. The Great Sichuan Earthquake took many lives but its impact on the Chinese economy appears to be insignificant. It is sometimes considered that the Sichuan Earthquake was actually helpful to the development of the local economy, in that it spurred reconstruction of the disaster-stricken region. On the other hand, the 9ㆍ11 attack hit hard not only US but also global financial markets since most of the lives lost or affected during this tragedy were of professionals in finance-related fields. In fact, the decline of stock prices in the global markets was larger than that of the US stock market.
Second, an instance of poor response to disaster-aggravated economic situation can be clearly seen in the case of Hurricane Katrina. Hurricane Katrina only caused a 1% drop in exports in the quarter it occurred, but the government's inadequate response and increase in fiscal deficits brought about an average of 0.5% fall in economic growth.
Third, the pace of recovery can vary according to economic conditions prior to the outbreak of a disaster. Before the 9ㆍ11 terrorist attack and the Great East Japan Earthquake, the US and Japan found themselves in a slump in terms of economic growth trends. Such large-scale disasters became the main causes that worsened economic conditions; and Japan’s economy, in particular, has yet to show signs of recovery. Moreover, it seems that disasters can have a major impact on neighboring countries. The Great East Japan Earthquake, especially, impacted negatively neighboring states and countries that Japan held extensive trading relationships with for as long as one year.
Furthermore, according to the results from the theoretical model and simulation analysis, if the potential for disaster rises--for instance, when possibility for the outbreak of war in Korea goes up or climate change causes higher frequency of natural disasters--damage and side effects are to impact capital markets first and then eventually have a negative influence on the overall economy.
However, the significance of economic impacts of such disasters should be carefully interpreted. The effects of disasters identified in this paper were determined based on our empirical and theoretical models which may not account for all fundamental factors related to disasters. Analyzing stock price indexes by industry allowed us to see the industries that experienced significant impact after external shock were primary industries hit by the outbreak of disaster (e.g. electric power-related public enterprise sector during the Great East Japan Earthquake), disaster-related industry that suffered harm due to their failure to properly predict the disaster (e.g. insurance sector during Hurricane Katrina), industry exporting to countries where disaster occurred (e.g. South Korea’s health care sector during the Great East Japan Earthquake), and so on. In overall industry, a temporary decline following the shock were valid only for about a day or two. Hence, policy makers and practitioners should keep in mind that analysis based on the relevance to the real economy is necessary in order to reduce market uncertainty arising from massive disasters. Policy enforcement as a precaution should be realized via constructing various safety nets and disaster prevention systems in order to minimize the negative economic impacts once large-scale external shock takes place.

서언 


국문요약 


제1장 서 론 
1. 연구의 배경 및 필요성 
2. 연구의 내용 및 보고서의 구성 
3. 선행연구 
   가. 자연재해와 경제 
   나. 테러 및 전쟁과 경제 


제2장 대규모 외부충격 사례연구 
1. 대규모 외부충격의 정의 및 사례 선별 
   가. 대규모 외부충격의 정의 
   나. 사례 선별 
2. 사례연구 
   가. 9ㆍ11테러 
   나. 허리케인 카트리나 
   다. 쓰촨성 대지진 
   라. 동일본 대지진 
3. 소결 


제3장 대규모 외부충격이 거시경제에 미치는 영향 
1. 대규모 외부충격과 거시경제 
2. 자료 
   가. 자료 출처 
   나. 지리적 및 경제적 거리 
3. 연구방법: 동태패널분석(Dynamic Panel GMM Analysis) 
4. 분석결과 
   가. 경제성장에 미치는 영향 
   나. 수출에 미치는 영향 
5. 소결 


제4장 대규모 외부충격이 금융시장에 미치는 영향 
1. 대규모 외부충격과 금융시장 
2. 자료 
3. 연구방법: 사건연구(Event Study) 
4. 분석결과 
   가. 9ㆍ11테러 
   나. 허리케인 카트리나 
   다. 쓰촨성 대지진 
   라. 동일본 대지진 
5. 소결 


제5장 대규모 외부충격 발생과 주식 프리미엄 결정 
1. 주식 프리미엄 
2. 주식 프리미엄 퍼즐 관련 선행연구 
3. 한국의 주식 프리미엄 
   가. 주식 프리미엄 
   나. 시장 붕괴 가능성과 주식 프리미엄 
4. 대규모 외부충격 발생과 주식 프리미엄 
   가. 모형 
   나. 정량적 분석 
5. 소결 


제6장 결론 및 시사점 
1. 대규모 외부충격의 경제적 영향 
   가. 사례별 분석 
   나. 특성별 분류 
   다. 주변국가에 미치는 영향 
   라. 대규모 외부충격의 발생 가능성이 미치는 영향 
   마. 향후 연구과제 
2. 시사점 
   가. 우리나라와 대규모 외부충격 
   나. 관련 정책방향 
   다. 동일본 대지진 이후 일본정부의 정책대응과정 


참고문헌 


부  록 


Executive Summary 

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