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연구원소식

Resolving the Mystery of Original Sin

  • 작성일2023/11/09
  • 분류국제거시분과
  • 조회수1,399

I. 개 요

 

1. 제목: Resolving the Mystery of Original Sin

2. 일시 : 2023. 5. 12 (16:00~19:00)

3. 장소 : 서강대학교 게페르트남덕우 경제관 304

4. 발표자 :

- 한바다(한국은행, 박사)

5. 참석자

성 명

소 속

직 책

참석사유 및 역할

[위 촉]

1

곽노선

서강대학교

교수

토론

2

김경훈

홍익대학교

교수

토론

3

김성은

세종대학교

교수

토론

4

김윤정

서강대학교

교수

토론

5

마은성

연세대학교

교수

토론

6

박정재

연세대학교

교수

토론

7

이윤수

서강대학교

교수

토론

8

최상엽

연세대학교

교수

토론

9

최우진

서울시립대학교

교수

토론

10

허준영

서강대학교

교수

토론

[비위촉]

한바다

한국은행

박사

주제 발표

문외솔

서울여대

교수

토론

허인

가톨릭대학교

교수

토론

신원문

세종대학교

교수

토론

5

유동훈

중앙연구원 경제연구소

(Academia Sinica _Taiwan)

박사

토론


- KIEP 참석자

성 명

소 속

직 책

참석사유 및 역할

1

윤상하

국제거시금융실

부연구위원

분과 간사

2

정영식

국제거시금융실

선임연구위원

토론

3

이지윤

국제거시금융실

연구원

토론

4

임회동

국제거시금융실

연구원

토론

5

이민주

국제거시금융실

사업인턴

토론


 

II. 주요 논의 사항


1) 발제내용

 

신흥국은 빈번한 경제위기나 외환위기를 겪는 바, 여기에는 외화표시 외채가 원인으로 지목되기도 함.

 

- Eichengreen and Hausmann (1999) 등으로부터 이러한 현상을 신흥국의 원죄(Original Sin)으로 명명함.

 

- 자국통화 표시 외채 발행의 어려움은 심지어 해당 국가의 펀더멘털과는 큰 관계가 없는 것으로 보고

- 그러나 최근의 Du et al. (2020) 등의 연구에서, 신흥국들이 자국통화 표시 외채 발행 능력이 크게 개선되었다고 제시하면서 기존의 원죄이론에 반론을 제기

 

- 본 연구 또한 이러한 연구의 연장선 상에서 신흥국들의 자국통화 표시 외채 발행 결정요인을 실증적으로 탐구하고 이론을 제시

 

실증분석 결과에 따르면, 자국통화 표시 국채 발행과 연관이 높은 변수들로 제도의 질(institutional quality), 국내 채권 시장의 깊이(domestic bond market depth, GDP 대비 국채 발행 잔액으로 정의), 그리고 인플레이션 타겟 퍼포먼스임.

 

- 그 외에 무역과 금융 개방도, JP모건의 정부 채권 인덱스 (신흥국) 에서의 비중 등도 연관 있게 나타남.

 

- portfolio equity를 이용한 실증분석에서도 국내 채권 시장의 깊이가 가장 중요한 것으로 나타남.

 

마지막으로 비탄력적 시장가설에 기반한 포트폴리오 모형을 이용해 채권 시장의 깊이가 있으면 원죄가설이 약화됨을 보임.

 

2) 토론 내용

 

실증분석 결과의 내생성, 혹은 동어반복 여부에 관하여

 

- 저자들도 본문에 언급하였듯이, 국내 채권 시장의 깊이가 깊다는 것 자체가 자국통화 표시 국채 발행이 늘어난다는 것과 동의어일 수 있어, 인과 내지는 상관관계 분석에 한계

 

- 다른 유효한 변수들도 내생성 문제를 피할 수 없으므로, 인과 분석을 위한 도구변수 사용이나, 저자들이 결론에서 언급한 (unexpected) 제도 개선의 효과 등을 분석하는 것이 방법이 될 수 있을 것

분석에 포함된 국가들에 대하여

 

- 현재 분석에서는 인구가 2천만 이상이면서 중위 소득 국가군에 속하는 나라들이 포함되어 있음.

 

- 중국은 소규모 개방경제가 아니므로 제외한 것이 타당해 보이나, 인구 및 소득 수준을 해당 구간에서 구분한 것은 다소 작위적으로 보임. 데이터가 가용하다면 보다 폭 넓게 국가들을 포함하여 분석한 후 좀 더 일반적인 결과를 도출하는 것도 중요

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