Inflation Expectation Through the Lens of the Slack in the Real Estate Asset Market

I. 개 요

1. 제목 : Inflation Expectation Through the Lens of the Slack in the Real Estate Asset Market

2. 일시 : 2023. 9. 1 (16:00~19:00)

3. 장소 : 서강대학교 게페르트남덕우 경제관 304호

4. 발표자 :

- 조덕상(KDI, 박사)

5. 참석자

- KIEP 참석자

II. 주요 논의 사항

1) 발제내용

□ 필립스 곡선은 인플레이션과 실업률 사이의 관계를 나타냄.

- Phillips(1958) 이후 많은 경제학자들이 인플레이션의 동학을 설명하기 위해 노력을 기울임.

- 그러나 인플레이션 기대와 관련, 어떤 정책적 함의가 있는지 여전히 black box가 존재

□ 본 연구는 기존 연구들과 달리 자본시장에 초점을 맞춤.

- 자본시장의 slack condition인 q를 정의함. 이는 1인당 명목GDP와 주택가격지수의 비율로 정의됨.

- 이렇게 정의된 q는 미국(1970~2022년), 일본(1971~2022년), 한국(1985~2022년)에서 산출물 시장에서의 인플레이션 압력과 부(-)의 관계를 가짐.

- 따라서 기존의 1차원적 관계인 실업률과 인플레이션의 관계를 인플레이션과 q, 실업률의 관계로 확장하여 인플레이션 동학을 이해할 수 있음.

2) 토론 내용

□ q를 어떻게 해석해야 하는지, 그리고 논리적, 이론적으로 인플레이션(혹은 실업률)과의 관계를 어떻게 설명할 수 있는지가 관건

- 발제자는 q는 돈의 양으로 해석되는데, 즉 q가 커지면 주택담보대출 시장에서 신용이 확대되는 것으로 이해한다고 언급함. 반면 q가 낮아진다면, 인플레이션 압력의 증가로 즉 한계 기대인플레이션이 커지게 되어 경제 내의 가계의 부가 증가

- 이런 방식으로 q와 인플레이션의 관계를 이해할 수 있으나, 다만 인과관계를 보이는 것이 아닌 상관관계를 탐구한 연구임.

□ 토빈의 q와는 어떤 관계인지에 대한 문제

- 본고의 q의 정의상 총생산을 만들어 내기 위한 총 자본재의 의미 정도로 해석됨. 실제로 저자는 간단한 자본시장 균형조건으로부터 토빈의 marginal q와 같음을 보임.

□ 정책적 함의가 중앙은행이 자산시장, 특히 부동산시장을 면밀히 살펴보아야 한다는 것인가에 관해

- 본고는 결론에서 고용 및 물가안정을 위해 자본시장의 slack condition 또한 살펴볼 필요가 있다고 언급함. 낮은 q가 곧 높은 물가를 초래할 것이라고 예상한다면, 금융안정과 물가안정이 상호 보완적인 중앙은행의 목표로 고려해야 한다는 것임.

- 타당해 보이는 지적이나, q와 물가의 관계가 인과가 아닌 상관관계로 분석된 상황에서 다소 앞서나가는 결론으로 보임.

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