99. 8. 20

擔 當 者	李永雨 전문연구원
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엔화 가치 초강세 급등 분석과 향후 전망

□ 엔화가 달러당 111엔대에 들어 섰음. 유로화에 대한 환율도 사상 처음으로 유로당 120엔대를 돌파하였음.

- 8월 17일부터 급등하기 시작한 엔화가치는 18일 뉴욕 외환시장에서 오전 8시 30분 달러당 112. 08엔에 장을 시작하여 결국 111엔대로 상승하였음.동경시장에서도 달러당 111.84엔으로 마감하였고 19일에도 달러당 111.72에 거래되었음.

- 엔화가치가 달러당 112엔선 아래로 내려온 것은 지난 2월 8일 이후 약 6개월만에 처음임. 엔화는 특히 유로화에 대해 초강세를 보여 장중 사상 최고치인 118.80엔에 거래되었음. 이는 유로화가 출범했던 연초 유로당 134엔대였던 것에 비하면 엔화가치는 8개월새 11%이상 오른 셈임.

□ 엔화가치가 이렇게 급등하게 된 배경에 대해서 시장분석가들은 장기적으로 일본 경기 회복 전망에 근거한 외국인들의 일본주식 매수세가 엔화가치 급등의 주요 원인이라고 분석하고 있음.

- 18일 도쿄 증시 대표지수인 닛케이225 지수는 8일째 상승세를 이어가며 전날보다 32.17엔 오른 17,892.26을 기록하였음. 시장관계자들은 국제투자자들이 일본 증시로 눈길을 돌리면서 엔화를 사들이고 있다고 언급하고 있음. 특히 유럽지역 펀드들이 일본 증시를 겨냥, 강도 높게 엔화 사재기에 나서면서 유로화 가치 하락을 동반하였음.

- 엔화강세를 초래한 근본 원인은 일본경제 회복조짐임. 일본의 분기별 국내총생산은 지난해 계속 마이너스를 기록하다 올들어 1/4분기에 예상을 크게 뛰어 넘어 1.9%라는 높은 성장률을 기록하였고 일본 경제당국은 최근 1/4분기 경제성장률을 2.0%로 상향수정하였음. 6월의 산업생산증가율은 3.2%(29개월만의 최고증가폭)였으며 7월 조강 생산량도 5.2% (20개월만의 증가)나 늘었음.

ㅇ ING베어링스 증권은 일본이 이르면 내년초 5.0%의 경제성장률을 달성할 것이라고 전망하였음. 지난해 일본경제성장률이 -2.3%이고 4/4분기 -0.8%와 비교하면 경제회복은 의외로 빠른 속도로 이루어지고 있다는 기대를 주기에 충분함.

ㅇ 전문가들은 일본의 2/4분기 경제성장률이 발표되는 9월 둘째주가 외환시장의 장기 흐름을 좌우할 결정적인 시점이 될 것이라고 지적하였음. 이러한 경제회복에 대한 기대감 속에 일본 증시가 급등세를 지속하자 외국인 투자자금이 밀려들면서 엔 강세를 부추키고 있음.

ㅇ 외국인 투자자들은 지난 6월에만 주식을 1조 1000억엔 규모 매입하였는데 이는 지난 5월에 비해 세배 이상 늘어난 것임. 또한 모건스탠리딘워터는 외국인들의 주요 투자기준인 모건스탠리캐피털지수(MSCI)에서 일본 주식의 비중을 확대하겠다고 밝혀 도쿄 증시의 활황세를 부추겼음.

- 한편 엔 강세를 예상한 일본 수출업체들이 과거와 달리 수출로 벌어들인 달러를 적극적으로 일본으로 반입하는 등 수출대금의 엔 전환으로 엔화에 대한 수요가 급증하고 있음.

□ 엔화가치가 강세기조를 유지하는 근본적인 또 다른 이유는 일본의 무역수지 흑자 지속임. 일본의 무역수지 흑자는 96년 6조7천30억엔에서 97년은 9조9천80억엔, 98년에는 13조 9천900억엔으로 3년만에 무려 두배 이상 증가하였음. 올해 상반기 무역수지 흑자도 6조억엔으로 작년 수준에 육박하거나 그 이상으로 전망하고 있음.

- 특히 대미 무역흑자 폭은 더욱 커지고 있어서 올해 6월 수출은 전월대비 5.5% 감소하였는데 수입은 21.9%나 감소하여 흑자폭이 누적적으로 증가하고 있음. 올해 일본의 대미 수출은 지난해에 비해 소폭 감소였으나 일본의 대미 수입은 수출에 비해 상대적으로 큰 폭 감소하였음.

□ 결국 경제기초여건상 일본의 엔화는 중장기적으로 강세기조를 유지할 수 밖에 없음. 하지만 최근에 단기적으로 엔화가 급등하게 된 직접적인 이유는 일본 정부의 기존의 시장개입이 한계에 도달했다는 인식이 팽배하기 때문임. 시장의 힘이 인위적인 정부개입보다 우세하게 반영되었다는 평가임.

- 엔화가 급등한 직접적인 이유로 하야미 마사루 일본은행 총재가 특정한 환율수준을 목표로 시장에 개입하는 것은 부적절하다고 발언한 것과 일본 고위관계자의 엔화 강세 수용 시사 발언이 엔고의 기폭제가 되었음.

ㅇ 그동안 일본 정책 당국은 엔화 강세를 저지하기 위해 몇 차례의 시장개입과 강세 저지 구두 개입을 통해 엔화를 120엔대 지지선으로 유지하려고 하였음. 그러나 현재 시장 반응은 일본 정책당국의 시장개입에 대한 한계와 달러 매입으로 인한 외환보유고 증가는 중장기적으로 오히려 엔화 강세 요인으로 작용할 것이라고 평가하고 있음.

- 이러한 일본은행의 태도 전환에 대해 대장성은 엔화 강세가 일본 경제 회복을 지연시킨다는 종래의 입장을 반복하기만 하고 있으나 현실적인 정책 수단이 매우 협소한 상황이고 구체적인 시장개입의 방법을 결정하지도 못하고 있음.

□ 엔화 급등의 또 다른 직접적인 이유는 미국 주가와 일본 주가의 상대적 격차 감소임. 미국 주가는 최근 들어 기존의 상승 모멘텀을 잃고 조정국면에 진입한 듯이 보임. 반면 일본 주가는 지속적인 상승 국면을 맞이하고 있음.

- 특히 다음주 8월 24일 열릴 FOMC의 금리 인상의 가능성 우려는 미국 금융자산의 하락과 이에 따른 투자자들의 매도 포지션 조정으로 달러에 대한 수요를 급감시켰음.

- 한편 일본이 15조엔의 추가경정예산안을 계획하고 있다는 소식도 엔화 급등의 요인으로 작용하였음. 미야자와 대장상은 일본의 추가적인 경기부양책 준비 소식을 부인하였지만 하반기에 일본 경제 회복과 내수 진작을 위한 경기부양책이 조성될 것이라는 기대가 현재 시장에 팽배해 있는 상항임.

□ 현재까지의 엔화 급등요인을 분석한 결과 엔화 가치 상승기조는 당분간 유지될 것으로 전망됨. 일본 경기회복에 따른 외국인 투자자금이 계속 유입되고 있는데다 일본 금융당국의 엔고 저지를 위한 시장개입 의지가 약해지면서 투자자 엔화 매수 심리가 지속될 것임.

- 한편 그동안 저금리로 엔화를 차입하여 역외 금융시장에 투자를 하였던 투자 주체들도 엔화 강세에 대비해 차입금 상환을 위한 엔화 매입을 강화시킬 것임.

- 다만 일본 정책 당국의 시장개입과 미국의 고달러 정책, 미국 금융시장의 호황 지속 여부에 따라 엔화강세기조는 조정을 받을 것으로 전망됨.

□ 현재의 엔화 강세 추세로 볼 때, 외환시장의 미일공조의 협력이 없다면 엔화가치는 연중 최고치인 달러당 109엔 전고점을 돌파할 것으로 전망됨.

□ 엔화가치가 강세기조를 유지할 경우 일단 일본과 경쟁관계에 있는 한국과 대만 등 기타 아시아국가의 가격 경쟁력에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망됨. 특히 위엔화의 평가절하가 엔화가치 강세로 희석화될 것이므로 아시아 금융시장의 불안요인이 일정정도 제거될 전망임.